中兵红箭(000519.CN)

江南红箭年报点评:汽配业务仍亏损,考虑注入仍太贵

时间:11-03-21 00:00    来源:长城证券

年报业绩:2010年公司实现营业总收入3.48亿元,同比增长19.63%;利润总额1.17亿元,同比增长200%;归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长211%;扣除非经常性损益后则为亏损743万元,同比增长26.68%;实现EPS0.06元,增长200%;加权平均ROE为3.33%。公司在去年度实施了与控股股东江南工业集团的资产臵换,此数据不含臵入资产数据。本年度不分红配转股。

业绩点评:公司现有主业为汽缸套等汽车配件业务,08年亏损,09年亦盈利不佳,去年与新进的控股股东江南集团实施了资产臵换,公司臵出江银机电和华天铝业的股权换入湘潭江南工业11%的股权,由于年末才收到国资委批复因此本年度无臵入股权的收益,臵出资产一次性获得3707万元投资收益,扣除此项后公司主业实际可产生的营业利润为亏损2750万元,仍不能摆脱亏损。公司计划转让山东银河动力100%股权,该公司2010年净亏损720万元,扣除该公司后公司现有存续资产实际净亏损为2000万元,再扣除其他经常性损益后利润总额仍为亏损800万元左右。公司拟设立全资子公司成都银河动力,并逐步将现有资产大部注入该公司,形成一个独立的业务板块,如果未来该板块持续亏损,不排除进一步转让出上市公司的可能。

未来看点:公司未来核心看点即江南工业公司,虽然目前仅注入了11%的股权,但市场已经对该公司所有股权的注入进行充分预期。该公司是江南工业集团为注入上市公司专门设立的核心资产,该公司核心产品即红箭系列反坦克导弹,包括第一代红箭7,第二代红箭8、二代+的红箭9等,可广泛用于单兵车载和直升机平台。红箭9于上世纪九十年代末开始列装(外销版为9A),该导弹采用车载发射, 有效射程5000米,其配用的导弹采用了新型的串联战斗部和引信,静破甲垂直穿透深度可达1200 mm。但该导弹不具备“发射后不管”能力,生存性能较差。且不能做到顶部攻击,无法有效击毁M1A2等装备1300mm装甲的西方主战坦克,因此国内陆军并未大规模换装。目前我军对武器换装的总体战略方针是除非有突发性需求,并不会有大规模快速换装的需求,因此预计红箭9内销难有爆发性增长。而由于其底盘偏重(原型14吨)等原因,红箭9A也并没有较好的外销记录。目前,我国新一代外销型反坦克导弹蓝箭7已经定型,该型号全面超越红箭9,可能会成为今后我国反坦克导弹外销主力。而且由于地缘政治因素,全球军贸的快速发展并不能同步体现在反坦克导弹的外销上,更多的是突发性订单。因此短期内看不到红箭外销快速增长的驱动力。综上所述,只能给红箭以稳定增长(5%-8%)的预期。

通过对江南工业公司历史数据分析,我们估算其2010年业绩约为7000万元。以去年评估值来计算,假设采用向大股东增发的方式注入其余89%的股权,按市价则需要再增发5070万股,总股本扩张至2.48亿股,摊薄后EPS为0.28元,对应目前股价的市盈率为57倍。而从现有资料看大股东已经没有更多的可控优质资产来注入,因此无法给予更多的注入预期,这个估值过于偏高。另外,由于今年现有的汽车配件业务实际仍为亏损,因此还没有估算此块业务对EPS的降低。

盈利预测:不考虑公司此次增发,测算公司2010-2012年的EPS分别为-0.06 /-0.05/-0.03元,现有业务处于盈亏平衡附近,真实参考意义不大。臵换资产今年要并表,但公司未给出去年盈利情况,无法准确预测。按照上述整体法假设预期资产全部注入,则目前股价对应的市盈率在65-70倍,估值太高。

风险提示:公司估值偏高,会有回调风险。而且江南工业整体注入受军品审批限制,进程存在不确定性。