中兵红箭(000519.CN)

江南红箭:毛利率大幅下降,致公司业绩亏损

时间:11-11-07 00:00    来源:天相投资

2011年1-9月,公司实现主营业务收入2.73亿元,同比增长10.49%;营业利润-469万元,去年同期为15.15万元;归属母公司所有者净利润-476万元,去年同期为157万元;基本每股收益-0.025元。

从单季度数据来看,2011年第三季度公司实现营业收入7,673万元,同比增长3.55%;营业利润-197万元,去年同期为-9万元;归属母公司所有者净利润-188万元,去年同期为36.26万元;第三季度单季度每股收益-0.0098元。

公司亏损主因毛利率与期间费用率倒挂。受原材料、燃料动力价格上涨,人工成本增加等因素影响,前三季度公司综合毛利率较去年同期大幅下降2.94个百分点,至16.09%;而同期期间费用率为16.02%,仅少于毛利率0.07个百分点。单季度数据看,公司综合毛利率仅剩13.43%,同期期间费用率仍高达16.09%,较毛利率高出2.66个百分点。毛利率与期间费用率形成倒挂,是公司业绩亏损主要原因。

处于行业夹心层,议价能力有限。公司主营内燃机零部件缸套、活塞,属于零部件行业。行业上游原材料以生铁为主,其价格由大宗商品价格决定,公司只能通过预判原材料价格走势进行有限的风险规避。同时,下游整车制造商多为大型企业集团,议价能力强,能将成本压力转嫁给零部件企业。

受制于行业夹心层议价能力较弱的现实,公司近年持续表现为微利或亏损状态。短期看,公司议价能力弱的情况难以好转,公司业绩难以稳定向好。

资产注入预期想象空间有限。公司未来核心看点即江南工业公司,目前仅注入了11%的股权,假设采用向大股东增发的方式注入其余89%的股权,粗略计算摊薄后EPS将在0.28元左右。

按照最新收盘价9.38元计算,市盈率为33.5倍,市场已经对该公司所有股权的注入进行充分预期,未来资产重组对股价影响将逐渐减小。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年每股收益为-0.05元、-0.03元和0.01元,以10月24日收盘价9.38元计算,对应2013的动态市盈率分别为847倍。因公司拥有注资预期,我们维持公司“中性”的投资评级。

风险提示:1)原材料价格上涨风险。