中兵红箭(000519.CN)

江南红箭:华丽转身打造金刚石龙头

时间:12-09-28 00:00    来源:东兴证券

事件:

公司发布公告称,公司向不超过10名特定投资者非公开发行股票募集资金购买中国兵器工业集团、豫西工业集团、上海迅邦投资、北京金万众科技以及5名自然人持有的中南钻石100%股权。发行价格为9.68元/股,发行数量约4.13亿股,中南钻石100%股权的预估值约为40亿元。本次交易将在保留江南红箭原有业务的基础上,将中南钻石的股权注入江南红箭,交易完成后,公司主营业务将包括超硬材料(金刚石与立方氮化硼)的研发、生产和制造。

根据公告资料显示,中南钻石2009-2011年度收入分别为7.81亿元、12.56亿元、15.36亿元,净利润分别为1.24亿元、3.34亿元、3.90亿元,净利率分别为15.9%、26.6%和25.4%。12年1-7月份收入和利润分别为10.4亿元和2.1亿元,净利率为20.2%,公司预计2012-2017年中南钻石全年利润为3.52亿元、3.98亿元,4.48亿元、4.76亿元、4.99亿元和5.18亿元。截至2012年7月31日,中南钻石100%股权的预估值约为40亿元,预估增值率约为218.77%。

我们的主要观点:1)所收购资产中南钻石产近4年平均净利率达到了22%左右,盈利能力超超硬行业平均水平;2)在中南钻石保持现有盈利能力情况下,按照2012年3.52亿元净利润计算,被收购业务对应PE为11倍,收购后增厚12年EPS(完全摊薄)约为0.58元;3)乐观预计传统主业(缸套活塞等)全年贡献利润约700万元,贡献EPS约0.01元,仅占公司总利润的2%,所占比重十分微小,对公司业绩影响不大;4)在中南钻石毛利率、净利率不大幅下滑、公司传统缸套活塞等传统主业不大幅亏损情况下,乐观预计公司12年EPS约0.59元,对应PE为19倍,给予“推荐”评级。相对于金刚石行业主流企业22倍PE来看,合理股价中枢在13元左右。我们研判随着注入中南钻石资产,公司从传统缸套活塞等主业,转型为超硬材料生产企业,预计公司12-13年EPS为0.59元和0.67元,对应PE为19倍和16.9倍,给予“推荐”评级。我们建议投资者积极关注此类“资产注入型”的“技术性”投资机会。

结论:

1.投资建议

主要观点:1)所收购资产中南钻石产近4年平均净利率达到了22%左右,盈利能力超超硬行业平均水平;2)在中南钻石保持现有盈利能力情况下,按照2012年3.52亿元净利润计算,被收购业务对应PE为11倍,收购后增厚12年EPS(完全摊薄)约为0.58元;3)乐观预计传统主业(缸套活塞等)全年贡献利润约700万元,贡献EPS约0.01元,仅占公司总利润的2%,所占比重十分微小,对公司业绩影响不大;4)在中南钻石毛利率、净利率不大幅下滑、公司传统缸套活塞等传统主业不大幅亏损情况下,乐观预计公司12年EPS约0.59元,对应PE为19倍,给予“推荐”评级。相对于金刚石行业主流企业22倍PE来看,合理股价中枢在13元左右。我们研判随着注入中南钻石资产,公司从传统缸套活塞等主业,转型为超硬材料生产企业,预计公司12-13年EPS为0.59元和0.67元,对应PE为19倍和16.9倍,给予“推荐”评级。我们建议投资者积极关注此类“资产注入型”的“技术性”投资机会。

2.风险提示

中小盘估值调整的风险。