中兵红箭(000519.CN)

江南红箭:期待军工资产整体上市,江南红箭即将“发射”

时间:11-02-14 00:00    来源:方正证券

投资要点

精确制导武器发展迅速,江南工业集团红箭系列导弹名扬四海

精确制导武器在现代战争中发挥着至关重要的作用。根据蒂尔集团预测2008-2017年间世界精确制导武器市场总额将达到1191亿美元,其中反坦克导弹约占12.35%的市场份额,为146.5亿美元。江南工业集团是国内精确制导、高效毁伤、水下打击等武器的研制、生产基地,其主打产品红箭系列导弹经受过实战考验,在同类产品中处于领先水平。

军工资产证券化大势所趋,允许上市类资产中江南工业资产级别最高

兵器工业集团计划在2012年之前完成30多个专业化子集团的组建工作,其中10多个专业化子集团要打造成为在国家层面有重要地位、在市场中有重要话语权和影响力的行业领先者。江南工业集团的防空反导和精确打击武器在兵器工业集团防务产品中占有重要地位。依据《关于军工企业股份制改造的指导意见》划分,公司拟置入上市公司的军工资产在允许上市的军工资产中级别最高。

军工产品科研实力雄厚,新产品定型有望形成新利润增长点

江南工业集团是具备军工产品科研生产双重资质的少数企业之一。新产品品种由单一军兵种向多军兵种发展,由单一功能向多功能发展,由常规向制导化、灵巧化、信息化方向发展,新产品的贡献率一直保持在40%以上。公司承担发动机、舵机等重要部件的试制和总装总调任务的某型号项目在2010年定型并形成批量生产,该项目重量轻、性能好、可靠性好,在国际同类产品中处于领先地位,有望形成公司新的利润增长点。

我们有别于市场的观点:公司通过小规模资产置换仅仅置入了11%的军工资产,远远低于市场预期。但我们认为公司通过小规模资产置换扫清了政策障碍,意义重大,剩余89%军工资产的注入更值得期待。

红箭系列导弹内外开花,给予“买入”评级

陆军反坦克导弹面临更新换代,陆航对地攻击武器有望继续扩充,国际军品贸易保持稳定发展,军工资产实现整体上市后将为公司提供9.75-10.7亿元的销售收入。不考虑资产注入,我们预测公司2010、2011和2012年的EPS为0.05元、0.06元、0.06元,考虑到公司在兵器工业集团的突出地位,公司军品资产在上市军工资产中的级别优势,以及军工资产注入后公司未来的成长空间,给予公司“买入”评级。

风险提示:公司军工资产整体上市的进程存在不确定性。